作者：沈奇 安然
6月2日开盘后，贵州茅台股价冲高到1427.90元，总市值接近18000亿元，盘中总市值一度超过了工行的A+H股。从3月19日上一个低点960.1元，到1427.9元，涨幅达48.72%，从年初算起茅台年内股价涨幅也超过20%，不愧“股王”之称。
要知道，十年前贵州茅台总市值仅是两市第18位，当时不到工商银行的1/10。2010年底贵州茅台股价81.76元/股，那时到现在，茅台只有两年是下跌的，上表是其复权价历年涨幅数据。
一股茅台的价格正在追赶一瓶茅台。
6月10日的股东大会，贵州茅台提出了2020年的三大经营目标：一是营业总收入增长10%左右；二是完成基本建设投资53.71亿元；三是安全生产实现“双百双零三低”。新任董事长高卫东表示，公司今年的目标将不会受疫情影响而调整。
在茅台4月21日晚间发布2019年报后，多家机构迅速跟进上调了目标股价，22日早上的统计，就有中信证券、中金公司、广发证券、招商证券等七大机构上调目标价位，中信证券上调1年目标价至1500元，招商证券最高给到1519元，广发最高预期1506元，那时也是首次有机构给出超过1500元的目标价。随后股价一路上涨，各路机构跟进调整预期的热情也是高涨，广发证券最为“激进”，在6月8日再次上调茅台目标价至1694元，2020年估值给到45倍。机构一路唱多，茅台股价总涨不过机构的预期。
茅台股票持仓正在不断分散，2020年一季度末茅台股东数为100851；2019年末股东总户数为96747户，较三季度末增长了8.63%，2019年三季度末为89062户。红刊财经数据统计显示，2016年一季度以来茅台股东户数持续增加：由2016年一季度3.97万户，增加至2020年一季度超过10万户，期间茅台总股本未变。2020年一季度户均持股数为12456股，已降至历史低位。
从业绩成长看，在近几年公款消费受到抑制，茅台营收和净利润依然保持强劲增长，很大原因是茅台的金融投资属性增强的结果，但增长率有所收缩。
盈利质量来看，2019年茅台酒及其他系列酒的毛利率水平均比2018年微增，近5年平均销售利润率（营业利润/营业收入计）高达67.19%，净资产收益率平均值为28.38%，盈利能力非一般的强。茅台的股价不断上涨的动力，在于不断提高的售价和利润率。
从市场地位看，2019年中国白酒市场分析报告显示，茅台在高端白酒市场份额达到了63.5%。市场地位意味着定价权，也是茅台逐年提高售价的底气所在。
对茅台，尤其要关注产能、价格的增长。在过去的17年时间里，茅台产量从7000吨增长到4.97万吨；2019年3月份，茅台集团前董事长李保芳在博鳌亚洲论坛上表示，6600吨茅台新产能将在年底建成，此后在相当长时间内茅台酒的产能将维持在5.6万吨。
茅台最坚定的唱多者东方港湾董事长但斌曾有报告：茅台酒出厂价从1951年到2019年，以年化11%的速度在提价。
问题是茅台价格可能一直上涨吗？在2019年1499元/瓶的指导价基础上，按11%年化价格增速向后看，十年后4256元/瓶，二十年后12085元/瓶。这还是出厂价！我想说的是，茅台的市场地位已经体现并且透支在现在股价了。现在年轻人有几个喝白酒的，靠中老年支持的市场总有代际更迭的时候。
从股权结构看，茅台集团一股独大的局面短期不可能变化，对于这样的地方明星企业，出资人的监管不到位或者越位往往是企业成败的重要原因。过去两年中，茅台集团高管屡发腐败，不禁让我们怀疑这样的企业，其业绩的可持续性如何？从资产结构来说，茅台拥有超千亿的现金资产，2019年度占公司总资产超过70%，2019年分配方案只拿出来200亿多一点，那么，公司没有重大资本支出，为什么不分红或者回购呢？产品结构看，致力打造茅台酒、系列酒“双轮驱动”的格局，但品牌阵列仍是茅台酒独大，系列酒未形成品牌深度，今年以来采取搭售系列酒的策略受到不少质疑，待观后效。
比较中美的市值前十的公司，美国的市值前十名公司行业的结构更加多元化，一半是高科技企业，其他有消费品公司、金融机构、零售巨头；A股市场十家中有七家是金融机构，两只白酒股，还有中国石油。
茅台吸引的资源越多，折射出中国股市值得投资的标的越少，消费股占据的资源不正是科技股需要的吗
这么多年来明白了一个道理，凡事被众人奉为神话的时候，离泡沫破裂就不远了。超过1400元/股的茅台，我只看到了风险。
茅台的疯狂，对于中国股市而言是祸非福。
（全文完）
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